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                  如果實施T+0 率先利好這些股!A股將產生哪些連鎖反應
                  來源:本站 發布日期:2020/6/1

                  5月29日,上交所就2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議做出回應。對于市場熱議的T+0交易制度、上證指數編制等均有提及。

                    這是科創板運行以來,上交所首次對T+0交易制度進行回應。去年3月1日,科創板相關業務規則和配套指引亮相,并沒有包含“T+0”交易制度。對此,上交所彼時回應稱,基于對科創板“建立更加市場化的交易機制”的考慮,上交所對包括T+0在內的交易機制加強了研究論證。

                    光大證券認為,T+0制度是成熟資本市場的通行制度,實行T+0有利于我國與國際資本市場接軌。股票市場T+0制度也能促進期現匹配、實現更有效風險對沖。我國新《證券法》為加大造假處罰、保護中小投資者利益奠定了制度基礎,為T+0制度進一步落地營造了良好的條件。伴隨市場結構進一步優化完善,以及長期資金入市,A股T+0制度落地可期。

                    平安證券認為,上交所首提一系列市場改革超出預期,在兩會后公告首提科創板將適時推出做市商制度,引入單次T+0交易,并對指數進行優化,再次釋放制度改革的信號,抬升市場流動性溢價。具體來看,三者之中帶來最大影響的可能是T+0交易制度的放開,標志著我國交易制度進入全新的階段,盡管當前仍在研究中且科創板實施細節尚未公布,但是單次T+0交易有助于減少打板套利以及相應的過度投機,有效拓展市場的量化策略空間,更好的引導市場的流動性以及有效定價。另一方面,做市商制度和指數優化也將更好推動上市公司的質量提升和優勝劣汰,頭部企業及有良好經營前景的中小企業將更好的受益于流動性溢價,而尾部企業將面臨交易活躍度下行的風險。

                    歷史上的T+0

                    我國股市成立初期曾短暫實行過T+0交易,1992年5月21日,上證交易所開始實行自由競價交易制度,同時取消了漲跌幅和對日內回轉交易的限制,隨后在1993年11月22日,深證交易所也開始實行T+0交易。但是由于但是我國股市制度不夠完備,股票標的少(1992年上交所交易的股票只有15只),且投資者的投資理念不夠成熟等原因,T+0交易制度的實施引發了嚴重的投機炒作現象。取消漲跌幅限制和采取T+0交易制度被認為是引發股市劇烈波動的罪魁禍首。在1995年1月基于防范股市風險的考慮,滬深兩市的A股和基金交易又由“T+0”回轉交易方式改回了“T+1”交收制度,一直沿用至今。

                    隨著2010年以后,中國證券衍生品市場取得跨越式發展,融資融券和股指期貨相繼推出,股指期貨市場實行T+0交易制度。2013年上交所修訂交易規則,貨幣ETF、債券ETF、黃金ETF實行T+0回轉交易,擴大了T+0制度適用范圍。但是股票類ETF只能通過場內場外套利機制變相實現T+0,這一機制由于存在100萬份的最低交易門檻,中小投資者無法參與,這一點在光大烏龍指事件中表現突出,當日買入的中小投資者由于缺乏對沖機制蒙受了慘重損失。

                    2013年的“8.16”光大烏龍指事件已經將 T+1 交易制度的弊端有所暴露。2014年滬股通啟動,市場再次呼吁 T+0。在滬港通、深港通啟動,A股納入MSCI等A股國際化進程中,交易制度與國際市場不兼容的問題常被提及,交易制度對流動性的限制始終是海外投資者關心的問題。

                    有利于保護中小投資者

                    平安證券認為,國際經驗顯示,T+0 交易制度能活躍市場,提高流動性,顯著提升市場定價的效率。機構、大戶可以通過股指期貨的做空功能及時對沖風險,而主要活動在現貨市場的廣大個人投資者卻無法及時回避或對沖風險,兩類投資者實際上已經處于很不公平的地位,恢復 T+0 制度可以幫助中小投資者在一定情況下及時退出,避免進一步的損失,從而提高中小投資者的投資熱情,保護其利益。

                    A股交易量或有10%-20%左右提升

                    招商證券認為,T+ 0交易制度更有利于價格發現,體現糾錯功能,并現有資金周轉。提升資本市場活躍度或將是未來一段時間政策發力的重點。資本市場改革的重要目標之一是提升股權融資比例。在再融資新政以及創業板改革背景下,全年股權融資規模預計達到1.8萬億。從供需匹配角度考慮,當前6000億左右的日均股基交易金額須有進一步提升。

                    國信證券認為,從成熟市場經驗來看,美國NASDAQ 市場、臺灣市場和韓國市場日內回轉交易占總交易量的比重分別可以達到15%、15%和20%左右。歷史上A 股市場(1992、1993)、臺灣市場(1994)、臺灣柜臺市場(2005)和韓國市場(1997)推出“T+0”制度后市場交易的活躍程度也有明顯提高,推出后一年韓國市場的交易量相比前年增加14.4%,臺灣市場和A 股市場甚至出現翻倍的增長。由于歷史上韓國市場在推出“T+0”制度時市場相對成熟,因此更具可比性,再參考成熟市場日內回轉交易占總交易規模比重,“T+0”制度若推出可以有效活躍市場交易,如果試點規模逐漸擴大,對于A股市場交易量將有10%-20%左右的提升,券商行業將最為受益。

                    對股市短期提振利好藍籌股

                    韓國于1997年1月開始實施“T+0”。實施后韓國綜合指數上漲接近30%。臺灣于1994年1月起允許信用交易“T+0”,實施后臺灣加權指數漲幅將近20%,于1994年8月突破7000點。

                    國信證券認為,從對市場走勢的影響來看,上交所2009年的實證研究認為由“T+1”制度向“T+0”制度的轉變可以消除股票因為交易流動性受限所帶來的折價,從而對股價形成利好。但從歷史上A股市場和臺灣、韓國等市場的經驗來看,“T+0”制度的推出對于市場走勢的推動作用在短期體現的較為明顯,但對行情的支撐缺乏持續性。如果A 股推進“T+0”試點將對大盤藍籌構成利好。

                    國盛證券認為,雖然實施T+0短期內對股市有所提振,但整體期間,滬指累計下跌11.5%。長期以來,關于恢復T+0交易制度的討論從未中斷,但監管層態度較為謹慎。T+0實施后,投資者可實時賣出,及時止損;也可充分提升市場活躍度,若實施后,短期有望帶動券商股經紀業務收入,提振券商股表現。但考慮到我國投資者仍以散戶為主,T+0將加劇市場投機行為,后續實施仍有一定不確定性。

                    利好券商經紀業務,利好券商股

                    開源證券認為,截止5月末,年內科創板股票成交額占全市場2.4%,在單次“T+0”實施后帶來交易額提升10%/20%/30%三種情景下,預計證券行業全年經紀業務收入增加0.3%/0.6%/1.0%,邊際成本為零假設下,增厚行業凈利潤0.2%/0.3%/0.5%,短期盈利提升有限。若后續試點范圍擴大,對盈利提升將更加明顯。方正證券、南京證券、國元證券、中國銀河東方財富經紀和利息凈收入占比較高,更加受益。

                    開源證券認為,從近期金融委和上交所的表態看,后續資本市場深改政策有望超預期,包括長期資金引入、創業板注冊制進程和市場基礎制度(上證指數編寫和T+0)等多個方面,利于市場風險偏好提升和券商盈利增長。全年看,券商盈利增長有望超預期,目前板塊PB1.49倍,頭部券商平均PB 1.28倍,均處于歷史低位。維持行業“看好”評級,受益標的東方財富、國元證券、國金證券、中信證券華泰證券。

                    招商證券認為,行業進入新一輪政策驅動創新周期,板塊估值有望進一步提升。在未來一段時間建議重點把握兩大主線思路:(1)政策加持下,資本市場活躍度提升,互聯網特色券商將展現出較傳統券商更強的爆發力。在市場情緒高漲時期,以東方財富為代表的互聯網券商市占率提升速度更快。股權融資大時代,券商商業模式整體往更為綜合化方向發展,行業龍頭優勢更為顯著。個股推薦:強烈推薦行業龍頭中信證券和市場活躍度提升最為受益標的東方財富。

                    國盛證券認為,當前券商股估值較低,流動性性寬松和資本市場改革下,看好券商行業中長期發展。板塊估值為1.38xPB(lf),僅位于2016年以來16%分位。當前資本市場改革持續推進,創業板注冊制改革相關制度條款已經發布(征求意見稿),疊加此前的再融資和并購重組松綁、基金投顧試點開啟等,利好券商長期經營發展!皟蓵焙罄m逆周期調節有望持續加碼,流動性持續處于相對寬松的狀態,券商板塊將充分受益。個股建議關注:華泰證券、中信證券、中信建投、東方財富等。

                    利好證券IT公司

                    華泰證券認為,T+0和做市商制度將從兩方面影響證券IT公司。一方面,T+0和做市商制度的實施,將直接帶來交易和估值系統升級改造的需求,帶來證券IT業務增量,恒生電子等證券IT龍頭將從中受益。另一方面,T+0和做市商制度,目的都是增加市場流動性,流動性的增加,對于同花順、東方財富等C端交易軟件來說,意味著流量的增加,促進用戶數,用戶活躍度,付費率等指標提升;對恒生電子等B端交易軟件來說,意味著券商交易傭金的增加,客戶支付能力得到改善,更有能力升級交易系統。重點推薦B端證券IT龍頭恒生電子,C端交易軟件雙龍頭同花順,東方財富。

                   


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